Ritorno sul luogo del delitto - La cartolarizzazione fa di nuovo capolino - Molti fanno festa - l'incubo subprime 2008

Il ritorno della cartolarizzazione 

Screditata dalla crisi dei mutui subprime, questa tecnica è di nuovo di moda. Con la benedizione delle autorità, che ritengono di aver limitato il rischio di slittamento verso il peggio.

   

Nel 2008, se aveste domandato alle autorità di vigilanza quale strumento finanziario non avrebbe mai dovuto nascere, avrebbero certamente citato un acronimo di tre lettere relativo alla cartolarizzazione. 

    

Prima della crisi finanziaria, la pratica consistente nel raggruppare futuri rimborsi come i prestiti d'auto e carte di credito, riconfezionandoli come titoli di debito e vendendoli in lotti con diverso livello di rischio è stato considerato come amministrazione praticabile. Ma questo non fu più possibile dopo la scoperta che molti CDO, CLO, ABS ed altri MBS subprime erano infestati di questi mutui ad alto rischo negli Stati Uniti. Oggi, queste stesse autorità stanno cercando di far risorgere questi prodotti.

  
L'entusiasmo per la cartolarizzazione è palpabile. Andy Haldane, direttore della Banca d'Inghilterra, ha recentemente descritto come "veicolo finanziario delle quattro stagioni", che non deve più essere visto come un "spaventapasseri". La stessa Banca centrale europea (BCE), è un fan di cartolarizzazione, nonché i regolatori internazionali del sistema bancario, che, lo scorso dicembre, hanno annacquato le norme che possono limitarne l'uso.
  
Gli organismi di controllo saranno quindi felici del ritorno di questa pratica che sembrava in via di estinzione. Emissioni di ABS (garantiti da prestiti auto, il debito della carta di credito e altri prestiti al consumo) sono raddoppiati dal 2010, quando erano al loro basso storico. Questi titoli garantiti da prestiti per immobili commerciali sono aumentati da 4 miliardi di dollari nel 2009 a oltre 100 miliardi nel 2013.
   
Altre fonti di reddito utilizzate sono inaspettate, come quelle generate da pannelli solari o da localizzazioni residenziali, un tipo di gadget, una volta considerato ridicolo e le caratteristico di un periodo di boom economico. Se si esclude i prestiti per immobili residenziali, per i quali il mercato negli Stati Uniti è distorto dalla partecipazione di agenzie federali, l'ammontare delle cartolarizzazioni è in continua crescita in tutto il mondo.
   
Il ritorno delle cartolarizzazioni è legato alla ripresa dell'attività economica: se si può cartolarizzare i prestiti auto, per esempio, è perché i consumatori acquistano auto altrimenti non vi sarebbe materia prima. L'offerta è ugualmente stimolata anche da investitori che cercano di trarre profitto a tutti i costi, in quanto questi titoli offrono ottimi rendimenti, soprattutto se sono a rischio. Ma 'aspetto più importante è l'entusiasmo delle autorità di vigilanza. 
   
Perché queste vogliono riabilitare questi prodotti che per poco non sono riusciti ad annientare l'economia mondiale da cinque anni a questa parte? In breve, vogliono alimentare ulteriormente i crediti all'economia. Alcuni insistono nel dire che era il contenuto di questi strumenti - i crediti ad elevato rischio - che si presentava tossico e non la cartolarizzazione in sè stessa. Questa è la tesi a difesa.
   
La necessità di resuscitare la cartolarizzazione è particolarmente viva nel Vecchio Continente. Mentre i mercati dei capitali degli Stati Uniti sono più orientati a finanziare le imprese tramite obbligazioni, l'Europa è molto più dipendente dal credito bancario. Le sue banche hanno bisogno di più capitale, anello più debole della ripresa incipiente perché non riescono a soddisfare la domanda di prestiti da parte delle famiglie e delle piccole imprese. Le autorità vogliono che le banche assumano meno rischi, per questo hanno aumentato la loro quota di capitale sui prestiti. Poiché le banche sono riluttanti ad aumentare il loro capitale, devono scaricare alcune attività. Ecco perchè la cartolarizzazione è utile: consolidando il credito commerciale (che fa parte del loro patrimonio) e cedendolo a gestori patrimoniali (asset manager) o compagnie di assicurazione, le banche possono sia alleggerire i bilanci che migliorare le loro performances.
   
Non vi è alcuna urgenza perché le banche europee sono inondate di denaro a buon mercato dalla BCE e i rapporti di solvibilità più stringenti entrano ufficialmente in vigore tra diversi anni. Ma ci sarà un momento in cui i mercati finanziari avranno il sopravvento.
   
Le autorità sono altresì favorevoli alla cartolarizzazione, perché pensano di poter impegnarsi in un modo diverso da quello che ha portato al caos nel 2008. Esse sono convinte che i cambiamenti normativi abbiano reso la pratica più sicura. I creatori di prodotti cartolarizzati saranno chiamati infatti a sopportare una parte del rischio associato al debito originario. Inoltre, la "ri-cartolarizzazione", che è quello di cartolarizzare entrate cartolarizzate di prodotti è diventato più difficile da attuare. Se le autorità ottengono la loro previsione, i prodotti Frankenstein come "CDO al quadrato" - un titolo sostenuto da un altro titolo e appoggiato a un patrimonio - è improbabile che ritorni.  
   
Ma il cambiamento più grande è l'atteggiamento degli investitori. Fino al 2008, molti di loro erano stati soggiogati dallo scricchiolio delle fessure finanziare dei CDO, ABS e altri prodotti della stessa risma. Rassicurati dalle agenzie di rating poco vigili che sostenevano le ambizioni dei banchieri, certi di generare rendimenti praticamente senza alcun rischio, gli investitori si erano buttati a capofitto. Consapevoli del fatto che la loro reputazione è in gioco, ora guardano alle attività con tripla attenzione. Le autorità di vigilanza, dal canto loro, dovrebbero assicurare che essi mantengono una buona disciplina.
   
Pubblicato l'11 Gennaio 2014 su 
The Economist (estratti) di Londra 

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   Vedi 
The Economist
It’s back - Once a cause of the financial world’s problems, securitisation is now part of the solution

This time is worse - Leading American economists argue that desperate times call for desperate measures

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Lessico

ABS (asset-based di sicurezza): titoli garantiti da attività. I flussi sono per esempio quelli basati su un portafoglio di mutui, pagamenti con carta di credito o di crediti. Questa è la forma più comune di cartolarizzazione.

MBS (mortgage-backed security): mutui garantiti da attività. Hanno alimentato la crisi dei subprime nel 2008.

CDO (collateralized debt obligation): obbligazioni garantite da attività. Prima della crisi, questi prodotti complessi erano spesso investiti in tranche di ABS e MBS, CDO o altro. Le autorità diffidano. 

CLO (loan obligation) : derivati ​​di credito garantiti da prestiti alle imprese. Ritornati di moda.